主营业务遍地亏损 内斗将把三元股份拖向何方？

　　在主营乳制品、奶粉等业务持续下滑之际，靠投资并购收益维持业绩报表的三元股份（600429.SH）正渐行渐远。更令市场担忧的是，持续近一年的内斗事件仍然悬而未决，这种自断手臂的现象在一步步蚕食这家老牌国企的市场份额。

　　三元股份日前发布的三季报显示，1-9月公司营业收入56.74亿元，同比增加21.07%；归属上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增加12.61%，扣非后净利润为1.07亿元，同比增长54.24%。

　　截止三季度末，三元股份的货币资金为18亿元，经营活动净现金流为-9346万，总负债为77.6亿元，同比去年同期的27.4亿元，净增加超过50亿元；其中，短期借款9652万，流动负债31亿元，相比年初19亿元增长58%；其他应付款为16.62亿，相比年初8.45亿，也增长近一倍。

　　关于现金流为负与债务激增问题，《投资者报》记者多次联系三元股份高管，包括董秘张娜等，但截至发稿前，并没有得到回复。

　　三元主营业务：北京、河北、天津等8家亏损

　　看似业绩喜人的背后，市场对此并不看好。

　　一位不愿具名的券商分析师告诉《投资者报》记者，从详细的上半年业绩来看，三元股份的主营业务在持续下滑，财务报表好看仅仅是因为国外和其他投资性收益，比如麦当劳等。换句话说，三元股份赚钱的并不是主营业务。长远而言，这对公司发展非常不利，公司目前发展战略非常模糊，看不清楚。

　　今年上半年，三元股份营业收入约为37.95亿元，同比增长22.8%；归属于上市公司股东的净利润接近1.25亿元，同比增长185%。三元股份对此解释称，主要是由于主营业务乳制品销售同比增加以及法国Brassica Holdings公司纳入公司合并范围增加收入。

　　《投资者报》记者查询发现，仅非经常损益项目部分，三元股份就收到计入当期的政府补助1971万元，除此之外，还有来自于委托他人投资或管理资产收入有1094万元。

　　值得关注的是，三元股份上半年仅麦当劳的权益收入就为1.22亿元，现金红利为2000万元。这是三元股份最好最大的投资收益。

　　三元股份主要业务涉及加工乳制品、冷食冷饮、饮料、食品等。在上半年的营收中，液态奶分部营业收入最高，为19.37亿元，其次为奶粉及奶制品分部，营业收入为8.45亿元，冰淇淋分部对营业收入的贡献排在第三位，为7.3亿元。

　　进一步查询发现，三元股份旗下的12家子公司，普遍是亏多赚少。河北三元半年营业收入为6.32亿元，同比增长5.63%，净利润为-259万，同比亏损3485万；新乡三元上半年营收1亿元，同比增长25.88%，净利润-55万，同比亏损317万；天津三元上半年营收7121万，同比增长1.16%，净利润45万，同比亏损19万；上海三元上半年营收1.78亿，同比下降2.98%，净利润为-2024万，同比亏损201万；湖南太子奶上半年营收5653万，同比增长43%，净利润为-1411万，同比亏损193万；北京艾莱发喜食品有限公司上半年营收7.3亿元，同比增长11.21%，净利润6350万，同比减少1030万；唐山三元上半年营收4313万，同比增长3297万，净利润427万，同比减少891万；香港三元上半年营收4.19亿，净利润-1294万。

　　12个子公司中8个亏损，其余四个也基本上都是微利。迁安三元上半年营收1.5亿元，净利润253万，同比增加114万；柳州三元上半年营收1871万，净利润28万，同比增加129万；江苏三元上半年营收6216万，净利润为227万，三元普度国际资本与贸易有限公司，上半年营收5837万，净利润220万，同比增加84万；

　　很明显，在三元最重要的核心市场北京、河北和天津，盈利能力大幅度下降。《投资者报》记者多次联系三元股份负责销售方面的副总经理张俊，但其一直未接听电话。三元股份总经理张学庆在接到记者提问后，以开会为名拒绝回复。

　　内斗不止：左右手互搏何时能改变？

　　中国食品产业分析师朱丹蓬在接受《投资者报》记者采访时表示，一方面这跟三元股份今年以来的内斗有关，唐山三元抢夺原有三元奶粉经销商市场，造成三元自身定价体系混乱，市场受到影响；另一方面今年国内出生率同比是下降的，对奶粉企业来说，也提出了更大的要求和更高的挑战。

　　另一位三元股份奶粉事业部中层员工也向《投资者报》指出，内斗因素导致该部门销售今年的确受到很大影响。

　　三元股份内斗起源于唐山三元。今年年初，有湖北等地三元奶粉经销商反映，原有分销业务被唐山三元抢夺，由于唐山三元奶粉进价只有60元，而其代理产品的出厂价要200多元，导致市场大幅度收缩。

　　从前面唐山三元上半年业绩来看，虽然营收增长迅猛，但仍然亏损近900万。时隔11个月后，三元股份的内斗与抢市场是否改变？答案是并没有。

　　湖北黄石、鄂州、黄冈三市经销商告诉《投资者报》记者，“一直到今天，内斗都从未解决。之前公司客服人员一再告知会解决，但几个月过去，不仅没有解决，三元奶粉还一直断货。”

　　该经销商强调，代理三元多年，内斗之前只代理三元产品，去年营业额有3000多万，而今年截至现在才两三百万，如今只能代理其他品牌。“据我们估算，目前仅湖北市场，三元奶粉的市场占有率跟去年和之前相比出现大幅下滑。”

　　还有一位江苏地级市不愿具名的经销商也告诉《投资者报》记者，今年三元奶粉生意没法做了，价格很混乱，货还时有时无，不清楚公司发生什么事。

　　原本可以不存在问题的经销商环节，却出现了左右手互搏。唐山三元公司总经理张泽高在接到《投资者报》记者询问时表示，一切回应以总公司为准。

　　复星系经营时代 三元的新业务呢？

　　朱丹蓬分析，这种内斗应该和三元股份的顶层设计有关，可能涉及到市场规划和中长期战略，否则不可能出现两个子公司去争夺同一个地区的经销商，造成整个渠道混乱，这是比较少见的。

　　“这没一点好处，纯粹变成内耗了。当然，由于三元股份今年也刚换了管理层，现在可能在做顶层设计上的调整，但目前为止依然没有看到任何实质性的改变。” 朱丹蓬强调，内讧要尽快解决，否则会严重影响三元股份今年业绩以及2019年布局。

　　今年6月14日，三元股份宣布，陈立俊因3年任期即将届满辞去总经理职务，聘任张学庆为总经理，由其全面负责三元股份各项业务。张学庆此前在复星集团多年，这标志着三元股份进入复星系经营时代。

　　而据《投资者报》了解，张学庆担任总经理不久，把原三元股份常温奶事业部总经理的张俊提升为高管团队，同时担任副总经理；另一位原奶粉事业部总经理吴松航则担任总经理助理。

　　最近张学庆在一次会议上表示，对于上市公司来说，在整个消费升级的过程当中，企业内部也可以去做一些细分领域的孵化，实际上也是一个资源，来推进一些新的业务增长。同时，资本如何更加有效的推进产业升级，也是有很多课题可以做的。

　　“我们确实不清楚公司新团队的经营方向和思路。是在三元传统主营业务上拓展新业务呢？还是彻底走跟主营业务无关的新业务？我们不清楚。”前面那位券商分析师对此表示。