白酒公司业绩分化加剧 大众酒突起高端酒没落

　　2014年1月7日，贵州茅台股价跌破120元/股，盘中创出近六年的新低119.20元/股；而另一家白酒企业顺鑫农业一年以来的股价涨幅则接近20%。

　　事实上，贵州茅台和顺鑫农业的股价表现很大程度上反映出当前白酒行业的分化现状：白酒行业步入深度调整期，此前风光无限、颇受追捧的高端白酒步入下行区间，无论是产品价格还是企业业绩增幅都呈现颓势；而代表着大众需求的低端白酒则并未受到过多影响，反而逆势增长，实现了股价和业绩的双丰收。

　　高端酒业绩“入冬”

　　作为高端白酒的代表，贵州茅台和五粮液均度过了异常困难的2013年，两大龙头尚未披露业绩预告，但从实际情况测算，尽管其利润净值依然会令不少企业望其项背，但以往屡创新高的业绩增长速度已然宣告终结。

　　1月6日晚，据白酒业内人士透露，2013年茅台集团公司白酒产量同比增长16.29%，白酒销量同比增长2.58%，实现销售收入同比增长13.76%，实现利税同比增长5.73%，利润总额同比增长8.27%，净利润同比增长5.03%，上交税金同比增长25.51%。

　　2012年，茅台集团实现销售额352亿元，由此计算，2013年茅台集团销售额约为400亿元，而该数字距离茅台集团此前确定的力争416亿元的销售目标尚有一定差距，意味着茅台集团2013年的销售目标并未实现。

　　作为上市公司，贵州茅台2013年上半年的营业收入占茅台集团的比重约为78%，由此推算贵州茅台2013年的销售收入约为312亿元，同比增幅约为17.7%。此前贵州茅台披露的规划为2013年营业收入达到318亿元，同比增长20%左右。意味着贵州茅台2013年的销售目标“勉强实现”。而这已经相当不易，是茅台实行销售新政大力带动的成果。

　　另一高端白酒龙头五粮液的情况也不甚乐观。五粮液2013年营收目标为力争实现15%左右的增长，达到312亿元。2013年前三季度，五粮液营收为191.66亿元，距离该目标尚有不小差距。有知情人士表示，五粮液内部也多次同宜宾市及四川省沟通过该营收目标的事情，最终确定的基调是同比略有增长。

　　业内专家一致认为，伴随着厉行节约等政策的持续，高端白酒的黄金时期已经一去不复返，以往过渡依赖于三公消费的一线酒企们不得不面向市场大力推进转型，但转型需要时间，即使来自于政府方面的压力适当降低，但一线酒企的业绩压力在一段时间之内仍会持续。

　　大众酒“迎春”

　　2013年12月31日，顺鑫农业发布2013年度业绩预告：预计2013年归属于上市公司股东的净利润为1.89亿至2.26亿元，比上年同期增长50%-80%。对于业绩大增的原因，顺鑫农业解释，2013年白酒销售市场扩大、销量增加；同时2013年公司生猪采购成本下降幅度高于生肉价格下降幅度。

　　目前白酒已成为顺鑫农业旗下最大的业务，2013年上半年白酒业务收入占据顺鑫农业半壁江山，白酒业务利润占据顺鑫农业82%。顺鑫农业拥有的白酒品牌包括“牛栏山”及“宁城”两款中低端系列白酒。

　　该份靓丽的2013年度成绩单给当前正处在寒冬期的白酒行业注入不少暖意，也使得白酒板块在2013年的最后一个交易日以整体飙涨收官。

　　分析师称，在白酒深度调整的行业背景之下，顺鑫农业的白酒业务发展远超预期，预计2013年第四季度净利增速超过3倍，在各大白酒企业中相当“亮眼”。光大证券邢庭志表示，顺鑫农业进入业绩释放期，牛栏山品牌白酒业务进入盈利快速提升通道，直接提升公司盈利能力。同时随着省外业务占比达到50%，全国化主导收入增长，省外低基数高成长将带来一个快速成长阶段。

　　实际上，顺鑫农业逆势增长的情况并非个案。青青稞酒此前也预计2013年度净利润为3.3亿元至3.9亿元，同比增长10%-30%。尽管截至目前大多数白酒上市公司尚未发布2013年度业绩预告，但从2013年度前三季度业绩情况亦可见一斑。白酒上市公司2013年三季报中，净利润增幅最大的为伊力特和青青稞酒，分别为29.92%和27.94%，均为大众消费的代表。分析师指出，四季度是白酒消费旺季，尽管高端白酒销售比往年冷淡，但中低端需求依然旺盛，因此三季报业绩增长可观的中低端酒企在四季度会继续保持增长优势，收获靓丽年报。从二级市场的表现来看，11月份以来，古井贡酒、顺鑫农业等中低端白酒股涨幅居前，跑赢行业及大盘。

　　此外，业界认为，在多重因素的影响下，中国的白酒行业已经从精英消费走向了大众消费时代，从过去一年的行业表现来看，100元以下价位的大众酒不仅没有受到行业调整的影响，反而从消费升级中受益，未来伴随行业调整的继续，加上城镇化的带动，大众消费市场将会是白酒行业的主要看点所在。

　　2014年“严寒”仍在

　　“从2013年开始，无论是酒厂还是经销商都在进行转型，销售策略和产品结构都在调整，目的都是希望能够拉动真正的来自民间市场的需求，但竞争也非常激烈。总的来说，大家对于2014年的白酒市场还不乐观。”一位白酒经销商坦言。

　　此前接受采访的多家酒企负责人也认为，白酒行业整体调整的局面在2014年将会延续，同时，酒企业绩分化的局面在2014年也会更加明显。

　　平安证券分析师文献表示，整风运动导致各级政府、国企、事业单位2014年元旦消费严重缩水，不仅拖累茅台、五粮液等高档酒一批价持续低位运行，且中档酒需求也较往年明显缩水，白酒春节不旺已成定局。可以预计，2014年，厂商将加快降价降级和促销力度，渠道也仍将处在去库存过程中，高端白酒仍难有机会。

　　不过，由于去年以来多数白酒股经历大幅调整，白酒板块估值已达历史最低水平，也有部分市场人士对于2014年度白酒板块的反弹较为乐观，尤其是部分销售稳定增长、经营持续改善的中低端白酒。

　　国信证券认为，白酒行业深度调整伴随清库存和理顺经销商关系的过程，间接解决了此前利润过厚带来的行业泡沫和利润分流问题，未来酒厂和经销商转型是大势所趋。白酒行业在完成挤泡沫和转型过程后仍具成长基础，低端酒快速增长和中高端酒民间承接将是未来发展趋势。

　　兴业证券黄茂指出，1月份中低档白酒有一系列的催化剂出现：春节旺季销售情况逐渐明确，中低档维持收入总体增长是较大概率；二三线白酒企业2014年业绩规划将会逐渐出台，恢复增长的概率较大；机构年度调仓，也会给低配的白酒带来一定机会。

　　公司简称 2013年以来股价涨跌幅(%) 预告净利润前三季度净利润三季度末

　　变动幅度(%) 同比增幅(%) 预收账款

　　(亿元)

　　顺鑫农业 17.5200 增长50%-80% 43.69 12.86

　　青青稞酒 -19.3800 增长10%-30% 27.94 0.43

　　老白干酒-31.6500 -- -29.92 5.21

　　伊力特 -32.2700 -- 29.91 1.19

　　古井贡酒 -35.9100 -- -9.67 3.36

　　贵州茅台 -42.3200 -- 6.24 19.42

　　泸州老窖-46.6100 -- -8.59 17.05

　　五粮液 -48.1700 -- -8.94 13.09

　　金种子酒-50.7000 -- -36.17 1.95

　　沱牌舍得-54.5200 -- -97.06 1.96

　　山西汾酒-55.7300 -- -4.61 3.02

　　洋河股份-57.3700 下降0-20% -6.84 2.68

　　酒鬼酒-59.7500 -- -95.56 1.09