近日，专注于癌症免疫疗法的武汉滨会生物科技股份有限公司（简称“滨会生物”）向港交所提交上市申请书，联席保荐人为华泰国际、招银国际、中银国际。
这更像是背水一战。创业十六载，滨会生物通过七轮融资，融资额超10亿元。然而，公司目前陷入“有收入，无产品；有产能，无销量；有平台，无品牌”的境地，现有研发管线能否成功也不确定。更紧迫的是，如今滨会生物现金流已然吃紧。近日披露的招股书中，该公司的风险提示密密麻麻，二级市场投资者会否买单，仍是未知数。
独闯“无人区”
时间拉回2009年。滨会生物创始人刘滨磊从英国生物制药公司BioVex Inc.（简称“BioVex”）辞职回到武汉。BioVex是一家专注于溶瘤病毒疗法研发的公司，刘滨磊在该公司待了10年，先后担任博士后研究员、高级科学家、首席分子生物学家。2010年，他在武汉创立了滨会生物。
溶瘤病毒疗法，通俗来讲就是“以毒攻毒”——用经过改造的病毒去感染并杀死癌细胞，同时激活人体自身的免疫系统来对抗肿瘤。
BioVex是全球溶瘤病毒药物的“开山鼻祖”，其T-VEC产品为HSV-1（Ⅰ型单纯疱疹病毒）路线树立了标杆。作为原研发团队的核心成员，刘滨磊负责制作T-VEC的大部分临床前资料。此外，他还领导一系列结合免疫调节分子的创新HSV-1载体的设计、构建及临床前测试。
据介绍，HSV-1路线就是“用改造后的口唇疱疹病毒治癌症”——删掉它的致病基因、插入抗癌基因，变成只杀癌细胞、不杀正常细胞的“智能导弹”。2015年，T-VEC（HSV-1路线）成为首款获FDA批准的溶瘤病毒药物，HSV-1路线成为目前溶瘤病毒领域最成熟、最主流的技术路径，但缺点是竞争激烈，大家都挤在这条路上。
辞职创业后的刘滨磊选择了HSV-2路线（Ⅱ型单纯疱疹病毒）。这是一个“无人区”，不是因为技术原理不通，而是因为T-VEC的成功让全行业形成了“HSV-1=安全区”的路径依赖，资本、人才、监管资源全部涌向已验证的赛道，HSV-2路线因“非共识”而被遗弃。滨会生物因此成为彻头彻尾的“孤勇者”——需要独自承担技术路线证伪的全部风险，若成功则独占赛道，若失败则十六年努力归零。
回忆起这段创业史，刘滨磊颇为感慨，当时诸多药企对溶瘤病毒疗法并不熟悉，一听到是用病毒来做药，都觉得风险极高，以至于公司很长一段时间都没能获得融资支持。尽管HSV-2路线前景不明，但他和团队还是决定一条道走到底。
“孤勇者”一头扎进“无人区”，底气首先来自对专业的自信。
招股书显示，1986年至1989年，刘滨磊在中国疾病预防控制中心流行病微生物研究所（现称为“中国疾病预防控制中心传染病预防控制所”）任职，专注于微生物疾病的预防。自1992年10月起，他在南安普敦大学分子微生物学系担任研究员，从事肠道病毒研究，其后在该大学医学院的同一学系担任博士后研究员，继而自2007年起担任客席研究员。2000年3月至2009年6月，他就职于BioVex，专注于溶瘤病毒药物T-VEC（HSV-1路线）研发。目前，刘滨磊拥有约四十年的药品研究、药物开发及业务管理经验。
刘滨磊认为，HSV-2更安全，基因容量更大，能装下更多抗癌武器。刘滨磊选择的路在全球范围内几乎没有同行者，滨会生物几乎是唯一一家将HSV-2推进到临床后期的企业。
招股书显示，截至2026年3月27日，滨会生物的管线包括两款临床阶段候选药物（即BS001及BS006），以及两款临床前阶段候选药物（即BR003及BS051）。其中，BS001（OH2注射液）是全球首款进入临床阶段并推进至Ⅲ期关键试验的基于HSV-2的溶瘤病毒候选药物，有潜力成为全球首款获批的基于HSV-2的溶瘤病毒疗法。BS001已获得国家药监局及FDA用于治疗晚期实体瘤的IND批准。针对选定的实体瘤类型（包括黑色素瘤、结直肠癌、胶质母细胞瘤、软组织肉瘤及胆道癌等），公司正开发BS001作为单药治疗以及与其他药物的联合疗法。
除了拥有核心产品临床进度优势外，滨会生物还构建了生产资质壁垒。据招股书披露，它是目前中国唯一就溶瘤病毒药物持有药品生产许可证A证的公司，这一壁垒极高，它不仅是自己能生产这么简单，而且还是监管认可的CMC能力（药品生产过程中化学、生产和质量控制的综合能力）徽章，是成本结构的长期护城河，是BD谈判的定价权来源，更是商业化先发优势的时间锁。刘滨磊曾说，创新必须结合工艺稳定，才是真正的创新。创新应包括两部分：一是药物的有效性，二是工艺的解决，尤其是对大分子药物而言。“得CMC者得天下。”
尽管如此，BS001能否复制甚至超越T-VEC的成功，仍是未知数。
企业面临背水一战
科学家创业、无商业化产品、无产品销售收入——这些被打在滨会生物身上的“标签”，也让外部投资者忍受煎熬。
2011年5月、2012年9月，波司登、武汉光谷生物创投基金等公司通过直接和间接方式参与滨会生物天使轮融资，2013年12月和2015年12月，滨会生物分别于武汉股权交易中心（股份代号为100155）及新三板（股份代号为834925）挂牌。2017年3月和2018年6月，滨会生物通过增资完成两个阶段的A轮前融资，深圳市达晨创坤股权投资企业（有限合伙）（简称“达晨创坤”）等公司入局。2018年9月乐普生物出资1.14亿元独揽滨会生物A轮融资。滨会生物2021年3月的B轮融资更是吸引了众多机构参与，融资额为6.07亿元，B+轮融资2.39亿元。2023年12月，嘉兴中博守中股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“中博守中”）增资2000万元完成滨会生物IPO前最后一轮融资。至此，滨会生物累计进行了七轮外部融资，融资额超10亿元。至此次H股IPO前，滨会生物的投后估值为32.20亿元。
《经济参考报》记者注意到，滨会生物2023年12月的后续融资到IPO前的估值大幅增加，主要是由于公司在中国进行针对黑色素瘤治疗的Ⅲ期临床试验取得重大进展；公司已与FDA进行Ⅱ期临床试验结束（EOP2）会议，并分别于2024年12月及2025年9月获许可直接进入治疗黑色素瘤及结直肠癌的Ⅲ期试验；BS001在胶质母细胞瘤治疗中展现出治疗潜力，多名患者在早期Ⅰ/Ⅱ期试验中展现良好反应。
目前，滨会生物的外部投资者中，包括扬子江药业、中金资本、前海母基金、祥峰投资、达晨创坤、乐普生物等知名公司，其最早期的投资人如波司登，持股已达15年之久。而这些投资能否顺利退出，仍是个问号。
值得注意的是，滨会生物一直在筹划上市，但过程颇为波折。2021年，公司就筹划H股上市，2023年8月又转向科创板，2024年初又计划上北交所，2025年9月再次锚定H股，2026年3月，公司首次招股书失效，2026年4月2日，滨会生物重新递交了招股书。
冲刺上市的途中，也有部分外部机构股东选择退出。如2024年4月，公司股东达晨创坤将其持有的滨会生物股份中的67.38万股转让给了中博守中，转让价为14.84元/股。2025年9月，滨会生物股东武汉华方健民医潮投资合伙企业（有限合伙）将所持股份以18.22元/股的价格转让给中山远道壹号股权投资基金合伙企业（有限合伙），转让价远低于其2021年约55.41元/股的入股成本。此外，还有其他类似的退出事件。
无论是对创始人刘滨磊，还是尚未退出的外部股东而言，滨会生物此次IPO显得尤为关键，目前主要问题是公司现金流吃紧。
招股书显示，2024年、2025年，滨会生物的营业收入分别为172.5万元、88.4万元，主要来自于提供研发服务、销售研发用途的试剂和耗材等。来自五大客户的收入分别占公司当期总收入的90.5%、93.9%；当期分别亏损1.13亿元、1.20亿元。
该公司近两年的亏损主要由于研发开支、行政开支导致。2024年、2025年，滨会生物的研发开支分别为1.03亿元、0.84亿元，行政开支分别为0.33亿元、0.52亿元。
截至2025年底，滨会生物的现金及现金等价物为1.26亿元，较2024年底的2.16亿元减少41.76%，资金消耗速度较快。从2025年的情况来看，公司刚性、低弹性现金消耗量在1.46亿元左右（包含研发开支、行政开支及其他经营开支等）。若滨会生物不能在2026年内完成港股IPO或大额BD交易，公司现有资金或将难以为继。（实习生高羽翯对本文亦有贡献）
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(责任编辑：刘芃)
